PERSPECTIVAS MACROECONOMICAS

Predominio de sorpresas positivas

Dentro de las referencias macro estadounidenses, siguieron abundando las sorpresas positivas en enero, lo que permite alejar el escenario recesivo de esta economía, que el mercado llegó a poner en precio el pasado otoño. La primera publicación del crecimiento del PIB en 4T11 arrojó un avance próximo a las previsiones del consenso: +2,8% en tasa trimestral anualizada. Los pilares del mismo residieron en la parcela del consumo privado (+2,0% T.A.) y de los inventarios (aportaron casi 2 puntos porcentuales al avance anualizado del PIB).

De esta forma, la economía norteamericana cerró el año 2011 con un crecimiento del 1,7%, tras avanzar un 3,0% el año anterior. Mirando al 1T12, esperamos una desaceleración de la actividad debido a los siguientes factores: (i) deterioro del ciclo a escala global, (ii) dilución de la aportación de los inventarios al crecimiento, y (iii) factores de presión sobre el consumo privado, teniendo en cuenta que su repunte en los últimos meses se ha nutrido más del descenso en la tasa de ahorro que de avances en la renta real disponible.

Por esta última circunstancia, y de cara al conjunto del año, sería muy positivo que se renovaran, a partir de finales de febrero (fecha hasta la que permanecerán vigentes después de la renovación que acordó el Congreso de EEUU a finales del año pasado), las exenciones del 2% en el impuesto sobre el trabajo y la extensión de los subsidios a los desempleados de larga duración -que en 2011 aumentaron la renta disponible familiar en unos 160.000 millones de dólares-.

Buen sabor de boca dejó especialmente la principal encuesta de confianza del sector residencial (NAHB), que en enero encadenó el cuarto mes consecutivo de subida, alcanzando niveles máximos desde junio de 2007. La recuperación de todos los componentes del índice en un contexto de caídas en los tipos de interés hipotecarios y ligera mejora de los indicadores de sentimiento, actividad y empleo, podría estar adelantando un buen comportamiento en el segmento inmobiliario de cara a los próximos meses, aspecto que consideramos de elevada trascendencia, probablemente el más importante (por la influencia notable que tendría en el mercado laboral) para dotar de verdadera solidez a la recuperación cíclica estadounidense.

Aunque el desarrollo de la agenda institucional sigue centrando el foco del mercado en la Unión Económica y Monetaria, no conviene perder de vista la vertiente puramente macro. Las señales tentativas de estabilización de la actividad en niveles bajos que señalaba el BCE en su último boletín mensual estarían confirmándose con los indicadores adelantados contemporáneos, apuntando a que la probable recesión técnica en el conjunto de la región no sería de una severidad excesiva.

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Banif: Informe Mensual de Estrategia, Febrero 2012

Visión Global

Banif.- “La liquidez, principal bálsamo para el mercado”. Con esta frase podría sintetizarse el primer mes del ejercicio. Y es que esta variable, especialmente vía Banco Central Europeo (el tamaño de su balance ha pasado en el último año de 2,0 billones de euros a 2,7), ha sido determinante para favorecer, por un lado, la reducción de la prima de riesgo implí- cita en los diferenciales soberanos, y por otro, la disminución de la carga de riesgo sisté- mico en la cotización del sector bancario.

Lo relevante es que el impulso de un entorno de liquidez más favorable no es patrimonio exclusivo de la autoridad monetaria europea. El último giro de tuerca en este sentido lo dio la Reserva Federal en su última reunión, aplazando hasta finales de 2014 la fecha que considera más probable para acometer el inicio del ciclo alcista en tipos de interés, lo que garantizaría un período todavía prolongado de condiciones monetarias históricamente laxas en EEUU.

Asimismo, no queremos dejar de lado que la moderación del mensaje de política monetaria en las economías emergentes empieza a calar (China, Brasil y Rusia como exponentes recientes). En conclusión, entorno financiero, por el lado de los tipos de interés, más expansivo, que históricamente ha otorgado soporte a los activos de riesgo. Ahora es el turno de que las instituciones europeas cojan el testigo de los bancos centrales.

Su grado de determinación condicionará el tono del mercado a corto plazo. La conclusión del Consejo Europeo celebrado a finales de enero es que el alcance de los acuerdos logrados vuelve a arrojar lagunas y cierta indefinición, y que no servirían por sí mismos para cerrar con mayor consistencia las brechas de volatilidad en el mercado europeo a más corto plazo.

Entre los puntos positivos, nos quedamos con los plazos barajados –mes de marzo- para la firma e implementación del Tratado de Estabilidad Fiscal, y que el propio Reino Unido renuncie a su bloqueo. Y sobre todo, que, en los dos últimos meses, exactamente desde la cumbre europea celebrada a comienzos de diciembre, la percepción de fragmentación/segmentación de la zona Euro se ha reducido de manera sensible.

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Banif